PTAMEG：需求略走淡，‘預(yù)期尚可’

　?。▉?lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所）

　　來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　【20251217】聚酯周報(bào)：需求略走淡，預(yù)期尚可

　　PTA觀點(diǎn)小結(jié)

　　核心觀點(diǎn)：中性 ?PTA12月平衡去庫(kù)，考慮部分長(zhǎng)停裝置不開1-2月累庫(kù)壓力也不高，需求季節(jié)略走弱，成本回調(diào)較多，預(yù)期格局不差下，關(guān)注原油企穩(wěn)后低買機(jī)會(huì)。

　　月差：中性? 近端一般遠(yuǎn)月預(yù)期好，關(guān)注遠(yuǎn)月月差逢低正套機(jī)會(huì)。

　　現(xiàn)貨：謹(jǐn)慎偏強(qiáng)?PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)商談氛圍較為清淡，現(xiàn)貨基差偏強(qiáng)。12月報(bào)盤在01-10，遞盤在01-18附近，價(jià)格商談區(qū)間在4575~4590附近。

　　成本：中性??PX近端變動(dòng)不大，PXN估值偏強(qiáng)持穩(wěn)，反映一定預(yù)期。

　　裝置變動(dòng)：中性PTA裝置檢修量不低，變化不大。YS寧波、大化、海南檢修中，英力士、能投、獨(dú)山1#檢修中。

　　下游需求：中性??需求織造季節(jié)性略走淡，聚酯維持高負(fù)荷91.2%持穩(wěn)。加彈、織機(jī)、印染至83%、67%、70%。聚酯11-12月開工評(píng)估91%、91%。

　　供需平衡：謹(jǐn)慎偏強(qiáng)??PTA國(guó)內(nèi)檢修高位，聚酯負(fù)荷持穩(wěn)，12月平衡預(yù)期去庫(kù)，1-2月累庫(kù)壓力季節(jié)性同比不高。

　　加工利潤(rùn)：中性? PTA-布油價(jià)差低位，PXN至280+美元不低，PTA加工費(fèi)維持低位。

　　PX觀點(diǎn)小結(jié)

　　核心觀點(diǎn)：中性? PX整體格局預(yù)期不差，短期供需變化不大，PXN維持偏高估值，關(guān)注低買的機(jī)會(huì)。

　　月差：中性 ?供需變化不大，月差持穩(wěn)偏強(qiáng)。

　　現(xiàn)貨：中性PX現(xiàn)貨回落，1月現(xiàn)貨宣港后浮動(dòng)跌至-4/-3左右，2月現(xiàn)貨維持在+0/+1左右，3月預(yù)估在+1/+2左右。

　　裝置變動(dòng)：謹(jǐn)慎偏弱 ?國(guó)內(nèi)整體88%高位，上海石化略降負(fù)，浙石化1月有檢修計(jì)劃降負(fù)。

　　進(jìn)口：中性? 亞洲負(fù)荷79.3%。海外變動(dòng)，GS歧化停車，出光一條線重啟，沙特Satorp重啟。

　　下游需求：中性? 需求訂單邊際略走弱，織造負(fù)荷季節(jié)性略回落，聚酯91.2%高位持穩(wěn)，聚酯庫(kù)存壓力不大。

　　供需平衡：中性? 1-2月供需松平衡，預(yù)計(jì)26年上半年前PX壓力不大。

　　加工利潤(rùn)：謹(jǐn)慎偏弱 ?PXN持穩(wěn)偏強(qiáng)，目前PXN280+美元高位附近。

　　乙二醇觀點(diǎn)小結(jié)

　　核心觀點(diǎn)：中性? 乙二醇供應(yīng)端邊際有改善，油煤檢修有增加，12月平衡有改善，短期下方空間不大，預(yù)期仍然面臨累庫(kù)壓力，短期低位震蕩。

　　月差：謹(jǐn)慎偏空? 供需累庫(kù)逐步兌現(xiàn)中，近端價(jià)差偏弱。

　　現(xiàn)貨：謹(jǐn)慎偏空?MEG內(nèi)盤高位堅(jiān)挺，基差有所走弱。目前本周現(xiàn)貨基差在01合約貼水28-31元/噸附近，商談3674-3677元/噸，01合約貼水29-30元/噸附近成交。

　　裝置變動(dòng)：謹(jǐn)慎偏多?乙二醇國(guó)內(nèi)檢修略增，整體負(fù)荷下降至69.9%，合成氣制72.17%。中海殼、富德、中化泉州、盛虹檢修中，鎮(zhèn)海、中石化武漢、中科煉化、海南和古雷計(jì)劃降負(fù)，三江負(fù)荷降至7成；合成氣制華誼檢修延長(zhǎng)，正達(dá)凱重啟中，中昆更換催化劑輪流檢修50天。寧夏暢億20萬(wàn)噸新裝置出料提負(fù)中。

　　進(jìn)口：中性? ?海外裝置檢修增加，中國(guó)臺(tái)灣中纖檢修中，東聯(lián)重啟，印度IOC、美國(guó)南亞檢修中，沙特45萬(wàn)噸計(jì)劃?rùn)z修，科威特53萬(wàn)噸、加拿大35萬(wàn)噸、印度20萬(wàn)噸裝置計(jì)劃12月底檢修，部分裝置降負(fù)中。

　　下游需求：中性需求聚酯負(fù)荷91.2%，聚酯有支撐，加彈、織機(jī)、印染負(fù)荷83%、67%、70%。訂單季節(jié)性略回落中。

　　供需平衡：中性?供應(yīng)略有改善，國(guó)內(nèi)和進(jìn)口預(yù)期均有改善，12月維持平衡，需求季節(jié)性走弱中，1-2月小幅累庫(kù)壓力。

　　加工利潤(rùn)：謹(jǐn)慎偏多油制、煤制逐步進(jìn)入虧損，隨著成本下移虧損略減少。

　　終端陸續(xù)走淡

　　織造訂單走淡

終端內(nèi)需訂單陸續(xù)收尾，外需打樣未批量下單，需求季節(jié)性走淡。加彈、織機(jī)、印染開機(jī)率略降至83%（-2%）、67%（-2%）和70%（-4%）。成品庫(kù)存小幅回升中，新訂單氛圍走弱。26年春節(jié)前預(yù)計(jì)仍有一波節(jié)前備貨，時(shí)間階段關(guān)注1月中旬。

　　聚酯負(fù)荷高位，現(xiàn)金流一般

截止12.12日，聚酯負(fù)荷91.2%附近，現(xiàn)金流低位，聚酯平均庫(kù)存至16天附近。

聚酯庫(kù)存壓力不高，小幅回升中，聚酯開工率開工保持高位，聚酯整體現(xiàn)金流表現(xiàn)一般。

　　聚酯利潤(rùn)表現(xiàn)一般

聚酯整體盈利一般，長(zhǎng)絲POY和FDY利潤(rùn)壓縮，短纖盈利尚可。

　　聚酯庫(kù)存持穩(wěn)回升，壓力不大

當(dāng)前聚酯庫(kù)存小幅回升，壓力不大，截至12.12日POY、DTY、FDY和短纖庫(kù)存在16.6、27、17.5和8.1天。

　　聚酯開工評(píng)估

截至12.11日，聚酯負(fù)荷91.2%，11-12月負(fù)荷預(yù)估91%、91%（+1%）。

未來(lái)開工評(píng)估來(lái)看，聚酯庫(kù)存壓力不大，26年春節(jié)相對(duì)偏晚，目前長(zhǎng)絲、短纖負(fù)荷有望維持高位。

　　PTA檢修變化不大

　　PTA裝置按計(jì)劃?rùn)z修

PTA裝置變動(dòng)，按計(jì)劃?rùn)z修中，變化不大，檢修量不低，YS寧波、大化、海南檢修中，英力士、能投、獨(dú)山1#檢修中。

目前26年1月計(jì)劃?rùn)z修尚不高，英力士110萬(wàn)噸重啟后，125可能檢修，關(guān)注新材料計(jì)劃。

　　PTA庫(kù)存略降

據(jù)忠樸數(shù)據(jù)，截止12月11日，PTA社會(huì)庫(kù)存持穩(wěn)回升，（除信用倉(cāng)單外）庫(kù)存至215萬(wàn)噸，庫(kù)存略下降。在港在庫(kù)貨下降，倉(cāng)單回升。年底前PTA庫(kù)存壓力不大。

　　PTA平衡表

PTA近端偏緊，供需變化不大，預(yù)期格局不差，整體回調(diào)低買。

供應(yīng)端，裝置按計(jì)劃?rùn)z修中變化不大，檢修量不低，YS寧波、大化、海南檢修中，英力士、能投、獨(dú)山1#檢修中。

需求端，截止12.12聚酯負(fù)荷維持至91.2%高位，下游訂單走弱中，加彈、織機(jī)、印染開工率持穩(wěn)至83%（-2%）、67%（-2%）和70%（-4%）。終端坯布庫(kù)存回升，下游原料備貨1-2周附近。

PTA平衡表，平衡變化不大，近端偏緊，短期供需和預(yù)期不差，估值有所反應(yīng)，回調(diào)低買。

　　PTA部分席位凈持倉(cāng)VSPTA價(jià)格

外資控股的期貨公司席位凈空持倉(cāng)變化不大。

　　PX預(yù)期良好

　　北美汽油裂解回落

美國(guó)汽油庫(kù)存底部回升，汽油裂解高位回落。

　　亞洲短流程效益略改善

亞洲短流程效益略改善。

　　芳烴美亞價(jià)差略收窄

美亞套利價(jià)差略收窄，甲苯美亞價(jià)差189元，二甲苯美亞價(jià)差155.9美元。二甲苯關(guān)稅被豁免。

10-11月韓國(guó)出口美國(guó)芳烴略有增加，據(jù)聞12月有純苯計(jì)劃出口北美。年底北美芳烴料備貨略有增加。

　　亞洲負(fù)荷不低

PX裝置動(dòng)態(tài)，國(guó)內(nèi)負(fù)荷持穩(wěn)88.1%，亞洲負(fù)荷79.3%。上海石化略降負(fù)，浙石化1月有檢修計(jì)劃降負(fù)。海外變動(dòng)，GS歧化停車，日本出光一條線重啟，沙特Satorp重啟。

　　PX平衡表

PX整體格局預(yù)期不差，短期供需變化不大，關(guān)注低買的機(jī)會(huì)。

PX裝置動(dòng)態(tài)，國(guó)內(nèi)整體88%高位，亞洲79.3%。上海石化略降負(fù)，浙石化1月有檢修計(jì)劃降負(fù)。海外變動(dòng)，GS歧化停車，出光一條線重啟，沙特Satorp重啟。

平衡來(lái)看，PX供需松平衡，PXN280附近估值不低，短期震蕩，關(guān)注低買。

　　PX內(nèi)外價(jià)差企穩(wěn)、月差持穩(wěn)偏強(qiáng)，TA盤面加工費(fèi)底部

目前市場(chǎng)PX外盤-內(nèi)盤價(jià)差企穩(wěn)，PX3-5月差持穩(wěn)偏強(qiáng)，TA05加工費(fèi)底部。

　　產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差有修復(fù)

產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)低位略修復(fù)，估值主要集中在PXN，近期回升至高位，PTA加工費(fèi)維持低位。

目前PTA-原油價(jià)差修復(fù)，反映了一定的利好預(yù)期，PXN整體略偏高，關(guān)注需求淡季回調(diào)后做擴(kuò)PTA加工費(fèi)機(jī)會(huì)。

　　EG邊際檢修增加

　　乙二醇負(fù)荷高位略降

MEG整體負(fù)荷高位略降。截至12月12日乙二醇總負(fù)荷69.93%，煤制負(fù)荷72%，油制工藝檢修/降負(fù)增加。

　　EG開工率略回升

乙二醇裝置動(dòng)態(tài)，國(guó)內(nèi)檢修略增整體負(fù)荷下降至69.9%，合成氣制72.17%。中海殼牌2期、富德12.8檢修，中化泉州檢修中，盛虹100萬(wàn)噸檢修時(shí)間較長(zhǎng)，鎮(zhèn)海、中石化武漢、中科煉化、海南煉化和古雷有降負(fù)計(jì)劃，三江100萬(wàn)噸裝置負(fù)荷降至7成；合成氣制華誼重啟延后至月底、正達(dá)凱12月中檢修計(jì)劃結(jié)束重啟，中昆計(jì)劃外更換催化劑輪流檢修50天。

新裝置，寧夏暢億20萬(wàn)噸新裝置出料提負(fù)中。

　　EG利潤(rùn)略壓縮

乙二醇利潤(rùn)壓縮，油制維持虧損，煤制虧損增加。邊際上油制裝置檢修有增加。

　　海外裝置檢修有增加

海外裝置檢修增加，中國(guó)臺(tái)灣中纖檢修中，東聯(lián)重啟，印度IOC、美國(guó)南亞檢修中，沙特45萬(wàn)噸裝置計(jì)劃?rùn)z修，伊朗2套裝置檢修計(jì)劃?rùn)z修，科威特53萬(wàn)噸、加拿大35萬(wàn)噸、印度20萬(wàn)噸裝置計(jì)劃12月底檢修，部分裝置降負(fù)中。

11-12月到港不低，11-12月進(jìn)口預(yù)估65萬(wàn)噸、65萬(wàn)噸。1-2月到港或有下降。

　　港口庫(kù)存回升

截止12月17日，華東主港地區(qū)MEG港口庫(kù)存約84.4萬(wàn)噸，環(huán)比上周增加2.5萬(wàn)噸。

從到港量來(lái)看，12.8-12.14，預(yù)計(jì)到貨總量在15.5萬(wàn)噸附近，實(shí)際到港14萬(wàn)噸。12.15-12.21預(yù)計(jì)到港11.8萬(wàn)噸，下旬到港預(yù)報(bào)中性偏高，港口庫(kù)存預(yù)期略回升。

聚酯工廠乙二醇原料備貨天數(shù)13.9天（+0.1），下游備貨略回升。

　　乙二醇平衡表

乙二醇供應(yīng)端邊際有改善，油煤檢修有增加，12月平衡有改善，短期下方空間不大，預(yù)期仍然面臨累庫(kù)壓力，短期低位震蕩。

供應(yīng)端，乙二醇國(guó)內(nèi)檢修略增，整體負(fù)荷下降至69.9%，合成氣制72.17%。中海殼牌2期、富德12.8檢修，中化泉州檢修中，盛虹100萬(wàn)噸檢修時(shí)間較長(zhǎng)，鎮(zhèn)海、中石化武漢、中科煉化、海南和古雷計(jì)劃降負(fù)，三江100萬(wàn)噸裝置負(fù)荷降至7成；合成氣制華誼檢修延長(zhǎng)，正達(dá)凱重啟中，中昆更換催化劑輪流檢修50天。寧夏暢億20萬(wàn)噸新裝置出料提負(fù)中。海外裝置檢修增加，中國(guó)臺(tái)灣中纖檢修中，東聯(lián)重啟，印度IOC、美國(guó)南亞檢修中，沙特45萬(wàn)噸計(jì)劃?rùn)z修，科威特53萬(wàn)噸、加拿大35萬(wàn)噸、印度20萬(wàn)噸裝置計(jì)劃12月底檢修，部分裝置降負(fù)中。

需求端，聚酯12.12日負(fù)荷至91.6%，11-12月負(fù)荷評(píng)估91%、91%（+1%），終端訂單略走淡，織造開工略降，成品庫(kù)存回升，下游備貨1-2周。

平衡來(lái)看，供應(yīng)略有改善，國(guó)內(nèi)和進(jìn)口預(yù)期均有改善，12月維持平衡，1-2月小幅累庫(kù)壓力，估值不高，短期預(yù)計(jì)震蕩。

　　價(jià)差結(jié)構(gòu)

　　PTA基差偏強(qiáng)，5-9月差略回落

　　乙二醇基差走弱，月差企穩(wěn)

　　遠(yuǎn)月結(jié)構(gòu)